【宏观视角】

　　监管权衡防控债市风险和扩大城投融资

　　1）交易所新规以来，类融资平台和房地产企业在交易所债券发行量迅猛提升。以房地产为例，新规前后房地产行业在交易所融资情况发生巨大变化：2015年之前，发行数量和发行额度分别占交易所公司债发行的4.5%和7.8%；2015年至今该比重分别猛增至27.3%和36.1%。2）交易所公司债到期时间较为集中。2015年至今交易所发行的公司债平均期限为4.33年，按此期限结构线性外推，新增公司债发行将使存量到期时间更为集中，由此来看，收紧交易所类融资平台公司债发行，在一定程度上防控集中到期对债市带来的扰动。3）从存量数据来看，银行间AA（含）以上信用债主要为城投债。根据Wind数据，银行间企业债、短融和中票中，主体评级在AA（含）以上的信用债为城投债，其存量额度和数量占比分别为52.1%和65.6%。放宽城投融资条件，我们倾向于将其理解为预算内财政扩赤字受限情况下，利用类融资平台进行融资并加大投资的准财政发力。

　　【行业分析】

　　看好9月银行板块超额收益

　　近期有媒体报道银监会正在研究对银行理财等表外业务计提风险资本，但目前消息尚未得到监管部门的明确。我们认为表外理财计提资本对银行资本金会有负面冲击但力度不大，银监会主要是通过计提资本提高非标配置理财资金的成本，引导理财资金向标准化投资转变。目前银行板块对应2016年PB0.88x，板块安全边际较高，银行股息率（4.6%）较实际利率的相对收益明显，板块估值修复仍有空间，看好9月板块超额收益。个股方面，我们推荐中报业绩表现稳健的南京、北京、招行、浦发和兴业，短期关注光大、华夏的估值修复机会，多元金融继续推荐安信信托。

　　注重非银金融标的选择

　　年初以来股市波动加大，市场成交量下降，市场波动给证券行业带来较大的不稳定性，证券公司业绩相对于2015年出现较大程度的下滑。但就目前上市公司估值水平看，证券公司PB已经到达历史底部区间；由于股市和债市的波动增加，2016年保险行业投资收益面临较大压力。由于保费相对投资具有滞后性，因此我们预计2017年保险行业保费增速可能呈现下降的趋势。

　　在标的选择上，我们不建议配置大型券商，原因有两点：一是今年市场没有大行情，大券商弹性不足；二是大券商PB较低原因与去年大规模的股权融资有关系，但是由于股权融资资金在今年的使用效率不高，因此年底大券商可能出现估值很低，但是ROE也很低的状况。我们建议关注弹性大，且具备催化剂的中小券商，包括：锦龙股份、山西证券、东兴证券、国信证券、国投安信。

　　保险标的我们推荐比较成熟的综合保险公司以及中国人寿等险资，同时建议关注控股保险公司的华资实业、天茂集团等公司。

　　转型金融公司我们建议关注供应链金融领域具备业绩基础的公司，我们推荐禾嘉股份、禾盛新材等公司。

　　【公司评级】

　　强烈推荐安科生物

　　看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力，不断巩固精准医疗龙头地位（CAR-T/CAR-NK细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联+PD-1抗体产品线），同时明星产品生长激素保持35%以上高增长，维持“强烈推荐”评级。考虑中德美联并表影响（已于6月底完成工商变更）以及限制性股票授予，我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.41、0.55、0.71元。

　　推荐艾华集团

　　公司作为国内铝电解电容器的龙头，公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整的产业链，在技术和成本上都较日本企业有优势，未来会逐步替代日本的铝电解电容。目前日本企业的市场份额占比超过50%，而艾华集团市场份额仅占全球4.7%，替代空间非常大。并且，公司也在积极寻找新的盈利增长点，2016年、2017年、2018年的EPS为0.94元、1.07元、1.20元，对应PE为37.4X、33.2X、29.5X。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　推荐云投生态

　　预计2016-2018年公司实现营业收入12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元，每股收益为0.39元、0.50元和0.74元，对应2016年9月5日收盘价的PE分别为61.44倍、47.44倍和32.16倍，PB分别为4.91倍、4.45倍和3.91倍。公司非公开发行方案调整有利于方案获得证监会审核通过，有助于优化公司资产结构和增强公司盈利能力。我们看好公司业绩弹性、PPP项目获取能力、大生态平台打造和国企改革巨大空间，维持“推荐”评级。