一、公司简介
    公司是集研发、生产及销售于一体的晾衣架家居企业，主要产品有手摇晾衣架、智能晾 衣机、落地晾衣架和外飘晾衣架四大系列晾衣架产品，以及包括智家居产品在内的家居生活用品。旗下品牌“好太太”成立于 1999 年，定位于中高端市场，经过将近二十年发展，公司已成为全球最大的晾衣架行业服务商。近年来公司营业收入快速增长，2013~2017 年营收复合增速 21.6%，2017 年实现营收、净利分别为 11.13 亿元、2.06 亿元，同比分别增长 37.75%、35.43%。2017 年公司在国内晾衣架行业市占率约 12.8%，稳居行业第一

二、投资逻辑

1、消费升级驱动行业高成长，龙头引领智能化新趋势
    从行业端来看，新增住房和存量需求将推动行业稳定发展，在消费升级下，智能晾衣架的渗透率有望大幅提升。在这一背景下，龙头企业强者恒强，行业集中度有望继续提升。预计未来三年行业复合增速在20%左右。

图1：市场格局

    公司布局智能晾晒领域多年，具有产品，品牌、渠道优势。2014-2017年研发投入分别为0.21、0.23、0.27、0.36亿元，2017年占营收比例达到3.22%。持续稳步增长的研发投入使公司的产品技术不断升级，品类不断创新拓展。在品牌宣传上，，营销费用持续增长，从2013 年的3517 万元增长到了2017 年的1.49亿，年复合增速达到了43.5%，2017 年的销售费用率已经达到了13.4%。在2016年品牌观察杂志社联合国内200 家机构共同主办的第十届中国品牌价值500 强评选活动中，“好太太”成为了晾衣架行业唯一入选的品牌，品牌影响力逐渐增强。在渠道方面，截至2017 年末，公司共有经销商超过500家，经销商专卖店近1500家，销售服务网点3万余家，已覆盖我国绝大多数省、直辖市和自治区的主要城市，建立了覆盖全国多层次营销网络。公司计划2018 年新增经销商专卖店400个左右，深化一、二线城市网点布局，加大三、四线城市渠道下沉力度，完善营销网络布局。同时，从2013年起开始布局线上电商渠道，目前除在天猫商城，京东商城、亚马逊等几大电商平台外，还在2017年推出自己的电商品牌“晒客”。
图2：研发投入

图3：公司品类丰富

2、切入智能锁业务，抢占智能家居入口
    我国智能门锁广泛应用于写字楼、酒店、金融机构、政府机构等B端用户中，2016年我国智能锁工程市场出货量约为170万套，占总体市场份额的49%左右。而随着人工智能技术的快速发展、居民消费水平的提高及智能家居概念的日益火爆，越来越多的普通用户开始关注智能门锁产品，C端市场渗透率的提升带动行业进入快速发展阶段。数据显示：我国智能锁2016年销量已达350万套，预计2020年销售量将达到3200万套，2016-2020年的年复合增速达73.89%。预计2020年我国智能锁市场渗透率将达到19.75%。假设智能锁均价为2000元/套，2020年智能锁市场规模将达到640亿元，市场空间广阔。截至2017年底，全国的智能锁企业已有1300多家，品牌已达2800多个，初步形成了专业品牌、互联网品牌和跨界巨头三大阵营，尚缺乏头部品牌。公司设立科莱尼专有品牌，借助原有渠道，大面积推广业务。
图4：智能锁行业竞争格局

    公司于2018年3月召开“科徕尼”品牌发布会推出科徕尼AI智能锁，该款智能锁结合了独特的门神主动防御系统、云服务系统、人工智能系统3 大核心技术平台，包括行为学习、习惯记忆、主动防御、安全报警、贴身管家5 大功能，并计划于今年推出智能锁新品13个系列。在原有渠道的基础上，2018 年再建 300 -500 家专卖店，，推动科徕尼 AI 智能锁业务。
图5：智能锁业务

三、业绩预测与估值
    公司作为国内晾晒行业第一龙头，充分受益于消费升级驱动带来的行业集中度提升。持续的研发投入带来品类的不断创新和拓展，渠道的不断下沉进一步抢占市场。同时，积极相关多元化，切入智能锁业务，抢占智能家居入口，打开新的增长点。根据市场一致预期，2018-2019年EPS0.69-0.94，对应当前44PE，22PE，未来3年复合增速35%左右。从可比公司来看，估值高于家居行业平均水平。但作为一只成长性较高的优质次新股，仍然值得关注。
图6：可比公司估值

   风险提示：渠道下沉不及预期，智能锁业务不及预期。